14 十月 2024
“Expert RA”评级机构确认非金融公司“伏尔加”股份公司的信用评级为ruA+级，评级展望为稳定。
“伏尔加”股份公司的信用评级是根据公司所处行业的风险状况、平均市场和竞争地位、较低的债务负担、较高的流动性和盈利能力以及较低的企业风险状况等敏感评估而确定的。风险。
“伏尔加”股份公司巴拉赫宁斯基造纸厂（以下简称“公司”、“工厂”）是俄罗斯最大的纸制品制造商之一。该公司专业生产集装箱用纸、100%热机械浆纸，用于印刷报纸、书籍、教科书和印刷品。
公司信用评级按照国际财务报告准则“伏尔加”股份公司合并财务报表评定。
评级理由
对公司所在行业的风险状况进行敏感评估。根据当前的需求，该行业每种纸张的价格都会出现大幅波动。同时，需求水平对宏观经济形势的变化很敏感。由于数字化日益渗透到生活的各个领域，全球对新闻纸的需求趋于下降，而电子商务(e-commerce)行业的活跃发展支持了对包装类纸张不断增长的需求。除了每种纸产品的价格波动之外，行业利润水平对生产原材料(木材和废)纸价格的高度依赖也阻碍了业务概况的评估。该公司销售地域广泛，特别是截至2023年底，73%的收入来自出口。除俄罗斯市场外，该厂的纸制品还供应中东、非洲、亚洲、土耳其和独联体国家，其中产品的最大消费国是中国。出口物资时，利润水平可能会根据汇率和运输成本而波动。该公司在两个市场的强大营销地位以及根据利润率转向生产某种类型纸张的技术能力可以显着降低全球纸张市场状况变化的风险，这一点得到了该机构的积极评估。由于设施建设所需的资本支出规模巨大，新参与者进入该行业的壁垒被评估为中等偏高。
平均市场和竞争地位。该公司被列入俄罗斯木材行业系统重要性公司名单，并跻身俄罗斯市场前三大新闻纸生产商之列，并拥有适度多元化的产品组合。截至2023年底（以下简称“报告期”），标准新闻纸占总收入的比重与上年持平，为61%，包装纸占比下降至18%（24%）。一年前）。尽管该公司计划增加包装纸的份额，但2023年中国市场不利的价格状况持续存在，导致生产转向利润率更高的新闻纸。根据2024年上半年的业绩，标准新闻纸的销量呈增长趋势；该类产品的销售收入占比为63%。包括散装印刷纸在内，非包装纸的收入份额为81%。 公司唯一的生产单位是工厂本身。同时，它还承保了所有财产风险，从而降低了集中风险。作为当前投资项目的一部分，公司继续对生产设施进行现代化改造，因此生产资产的平均折旧水平自上次分析以来有所下降，并被机构评估为平均水平。 公司完全自备电力。自上次更新评级以来，考虑到柜台供应，木材材料的自给率水平已从 30% 上升至 45%，但根据该机构的基准，仍被评估为中等偏低。该公司旨在进一步提高木材资源自给自足水平，采取措施签订新合同，实施森林开发领域的优先投资项目。
高盈利能力。2023年，EBITDA利润率为25%，相当于行业的高利润水平。然而，该机构预计，自报告之日起两年内，盈利水平将下降，包括由于自然垄断关税指数化，这将对预测的 EBITDA 值造成压力。评级机构指出，公司的外币债务完全由出口收入覆盖。2023年上半年，欧元信贷额度的可用限额已转换为人民币，目前人民币在公司出口收入结构中占主导地位。因此，考虑到自然对冲的存在，货币风险被评估为中等偏低。
债务负担低。截至2023年12月31日（以下简称“报告日” ），公司考虑融资租赁义务的净债务与2023年EBITDA的比率为0.6倍。截至报告日，债务负担持续处于较低水平，原因之一是，将用于生产瓦楞纸和测试衬纸的新生产设施的大量资本支出转移至未来期间。大规模投资计划实施时机的转变导致资金吸引力发生变化，且资金集中在2024年，机构预测，这将导致净负债与EBITDA的比率暂时上升至上述水平。 12 个月内增长 3.0 倍。自报告日期起。同时，到2025年底，该指标预计将正常化至约1.5倍的水平，根据该机构的基准，这一水平是积极评估的。
该机构对公司的利息负担水平进行了积极评估：所有分析期间的 EBITDA 利息支付覆盖率均超过该机构最高评估基准 - 5.6 倍。该指标出现如此正值的原因是，在出口贷款利率补贴计划框架内以优惠利率获得的贷款在贷款组合中占主导地位，并且存在来自美联储的优惠借款，以及作为低利率外币贷款的可用性。
高流动性。该机构评估预测流动性水平为适度正值：考虑到截至报告日期未提取的信贷额度，经营现金流和资产负债表上的现金余额涵盖了年内的所有关键使用领域。由于长期贷款组合的还款计划宽松以及资金来源高度多样化，质量流动性参数也被评估为强劲。
企业风险水平较低。由于不存在与关联方的交易，该机构注意到该公司所有权结构的透明度及其报告的代表性。 公司董事会由四名成员组成，其中独立董事三名。该机构注意到高水平的战略规划和风险管理。同时，由于缺乏合议执行机构，对公司治理质量的评估也受到一定程度的阻碍。作为透明度评估的一部分，我们注意到没有根据《国际财务报告准则》公布半年度报告。
评级预测
该评级展望为稳定，这意味着在 12 个月内将信用评级维持在当前水平的可能性很大。
