24 十月 2022
伏尔加股份公司，巴拉赫纳造纸厂（下称"公司 "、"造纸厂"），专门生产用于印刷报纸，书籍，教科书和其他印刷品的包装纸和纸浆。2021年底，公司是俄罗斯市场上的三大新闻纸生产商之一。
对业务状况的评估受制于公司所处行业的风险。行业每一种纸的价格都会有很大的波动，这取决于当前对它的需求。然而，需求水平对宏观经济形势的变化很敏感。例如，2022年中国经济增长放缓，以及俄罗斯造纸商从欧洲市场分流，共同减少了该地区对包装纸的需求，导致过剩，价格相应下降。同时，中国即将举行的选举也激发了对新闻纸的需求。由于制裁造成的出口物流问题，2022年第二季度，国内市场的包装纸价格下降，低于公司的生产成本。2022年第三季度，情况已经稳定下来。
公司在这两个市场的强大营销地位，以及根据利润率转而生产某种类型的纸张的技术能力，大大降低了全球纸张市场变化的风险，该机构对此给予了积极的评价。
公司的特点是销售地域广泛，2021年出口占其收入的73%。除俄罗斯市场外，该厂的纸品还供应给亚洲、欧洲、非洲和美洲，2021年亚洲市场占比超过51%。2021年，公司将其地理范围扩大到中东和非洲，并向中国市场推出新的包装纸。公司产品在全球的广泛覆盖使得在相对较短的时间内按地区重新调整供应成为可能。
公司的产品组合适度多样化，2021年新闻纸占总收入的36%（一年前为40%），包装纸占47%（一年前为42%）。到2022年底，新闻纸的份额预计将增加到60%，原因是与实施反俄制裁有关的物流困难，第二季度国内包装纸供应暂时停止，以及中国市场对新闻纸的需求增加和新闻纸价格更具吸引力。根据公司增加包装纸和纸板生产的战略调整，预计到2025年，包装纸在其产品组合中的比例将上升到70%。
公司完全由自己的电力供应。自上次评级更新以来，木材自给率水平包括对口采购的木材已从25%上升到27%，但根据该机构的基准，仍被评为低等级。公司的目标是进一步提高木材的自给自足水平，采取的措施是签订一个新的林业优先投资项目合同，这将在未来支持EBITDA。
该评级受到造纸厂的债务负担水平的积极影响。截至2021年12月31日（以下简称报告日），公司的净债务，包括融资租赁负债，接近于零。由于计划实施一项大型投资计划，该机构预计未来三年净债务/EBITDA比率不会超过3.2倍，相信在价格环境恶化的情况下，公司将能够推迟一些资本支出。该机构还对公司的利息负担进行了积极的评估：在所有分析期内，利息支付对EBITDA的覆盖率超过了该机构的最高评估基准5.6倍。该指标的这种正值是由于在出口贷款利息补贴计划下以优惠利率获得的贷款占主导地位，以及可从工业发展基金获得优惠借款。
造纸厂的盈利能力表现也对评级有积极影响。2021年EBITDA margin上升至23%。该机构预计，从资产负债表日期起的三年范围内，EBITDA margin将保持在17%以下，在平均销售价格提高的推动下，EBITDA margin有望从2021年进一步增长到2022年的28%。该机构指出，该公司2021年的外币债务完全由出口收入支付。到2022年底，公司计划将以欧元设定的可用信贷额度转换为人民币，目前人民币在公司的出口收入结构中占主导地位。因此，考虑到自然对冲的存在，货币风险被评估为适度积极。
公司风险的评级为中等偏上。公司有一个由六名成员组成的董事会，其中有四名独立董事。公司治理的质量因素在一定程度上受到了缺乏合议制执行机构的制约。作为透明度评估的一部分，我们注意到没有公布半年期的《国际财务报告准则》报告。该机构指出，战略规划和风险管理的水平很高。
根据国际财务报告准则的报告数据，截至2021年12月31日，伏尔加公司的资产为105亿卢布，资本为55亿卢布。2021年的营业收入为130亿卢布，净利润27亿卢布。
